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信義玻璃:旺季價格提漲強勢,浮法龍頭2H19業績或超預期

中金公司 2019/9/11 13:39:14

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  8月以來,行業浮法玻璃漲價明顯提速,累計漲幅超過80元/噸,超出我們及市場預期,我們認爲公司作爲浮法玻璃龍頭有望受益。

  評論

  旺季浮法價格提漲強勢,2H19業績或有超預期空間。8月以來,浮法均價累計漲幅近80元/噸(去年同期爲50元/噸),超過我們預期;我們跟蹤的不同口徑行業庫存也均自高點累計下調近10%。我們認爲,浮法漲價超預期,主要是受益于旺季前夕環保趨嚴、冷修加速使行業供需面有所好轉、以及旺季下遊竣工需求明顯改善。我們認爲,旺季浮法玻璃價格超預期改善。疊加6月以來純堿價格環比上半年明顯走弱,有望帶動公司2H19毛利率環比明顯改善,公司下半年業績或有超預期空間。

  深加工業務穩健增長,支撐全年業績。我們預期下半年公司汽車玻璃營收有望實現個位數穩健增長(1H19營收同比+4%),建築玻璃(1H19營收同比+15%)營收有望維持10%以上的同比快速增長;汽車、建築玻璃毛利率有望分別維持上半年46%和40%左右的水平。加征的對美出口關稅(公司承擔15%)反映在銷售費用中,我們估算全年對稅前利潤影響在2億港幣左右,但考慮關稅後,深加工板塊全年盈利貢獻仍將同比穩中有增。

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  公司預計北海及張家港項目將于3Q19-2Q20陸續釋放,我們估計至2020年底,公司浮法産能有望較2019年年中增長5000t/d,或28%。此外公司擬用江蘇華爾潤部分産能指標在廣西置換爲880t/d和1100t/d的兩條特種優質浮法線,馬來三期項目仍在規劃中,我們認爲有望推動中期公司浮法産能持續增長。

  管理層持續回購,股息率具備一定吸引力。公司管理層持續回購,今年8月以來,港交所披露的管理層買入股數累計高達1000萬股以上,占總股本-0.3%。如全年分紅率與中報的47%持平,則當前股價對應19e股息率6%,具備一定吸引力。

  估值建議

  我們暫維持公司跑贏行業評級、盈利預測和目標價9.70港幣(對應9x/8.7x19e/20e P/E)不變。當前股價對應2019/2020年P/E7.8x/7.6x,有15%上行空間。

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